Актуальность данной темы заключается в отсутствии равномерной динамики роста российского ВВП и внешнего долга.
Государственный долг является основополагающим критерием для оценки развития или спада экономики государства. Сам по себе рост или снижение государственного долга не показывает положительного или отрицательного влияния на экономику. Поэтому государственный долг, как правило, сравнивают с другими показателями, в том числе с ВВП.
Приведем некоторые из них. Коэффициент внешней долговой устойчивости (external debt/GDP) показывает отношение внешнего долга страны к годовому объему ВВП, а также соотношение общего долга страны к ВВП (Debt to GDP ratio) (Intosai. 2019).
На данный момент МВФ предлагает пороговые значения для обеспечения устойчивости внешней долговой нагрузки: низкая степень (30 %), средняя (40 %), высокая степень (50 %) (МВФ. 2023).
На примере Германии
Проблема заключается в том, что в большинстве развитых стран данный показатель уже превышает 100 %, в том числе в странах Европы и США. Исключением является Германия, у которой данный показатель с 2018 по 2022 гг. составлял в среднем 60 %. Хотя на конец 2023 г. гос. долг Германии преодолел планку в 2,4 трлн. евро (Statistisches Bundesamt) (см. таблицу 1).
У России в свою очередь коэффициент внешней долговой нагрузки с 2018 по 2022 гг. варьировался в пределах 3-4 % (см. таблицу 2). На первый взгляд низкий показатель является преимуществом, а высокий недостатком экономики, но как будет видно далее – это не всегда так.
| Год | Государственный внешний долг, млн. евро. | Годовой объем ВВП, млн. евро. | Коэффициент внешней долговой нагрузки (External debt/ GDP), % |
|---|---|---|---|
| 2018 | 1 915 767 | 3 365 450 | 56,9 % |
| 2019 | 1 898 061 | 3 474 011 | 54,6 % |
| 2020 | 2 172 850 | 3 403 073 | 63,8 % |
| 2021 | 2 320 961 | 3 617 045 | 64,1 % |
| 2022 | 2 368 026 | 3 876 081 | 61,1 % |
Анализ таблицы 1 показывает, что с 2018 по 2022 гг. наблюдается рост ВВП на 8,6 % при росте внешнего государственного долга в 19,1 %. Рост долговой нагрузки на 9,2 % произошел в период начала пандемии COVID-19 и локдаунов в 2020 г. До и после вспышки пандемии коэффициент внешней долговой нагрузки изменялся несущественно. Если не учитывать год пандемии, то можно сказать, что динамика роста внешней долговой нагрузки примерно равна росту ВВП. Получается, что экономика Германии эффективно инвестирует заемный капитал. Здесь можно говорить, как о привлекательности экономики с точки зрения инвестиций, так и о развитой инфраструктуре долгового рынка.
Дело в ликвидности
2020 г. для России, как и для Германии обуславливался снижением ВВП от года к году. Показательным является то, что внешний государственный долг вырос несущественно на 3,27 %, т.е. практически в 3 раза меньше, чем в Германии. Данное обстоятельство говорит о разнице в желании приобретения российских и немецких долговых облигаций.
| Год | Государственный внешний долг, млн. долл. | Годовой объем ВВП, млн. долл. | Коэффициент внешней долговой нагрузки (External debt/ GDP), % |
|---|---|---|---|
| 2018 | 49 156,5 | 1 630 659,0 | 3 % |
| 2019 | 54 848,3 | 1 610 381,0 | 3,4 % |
| 2020 | 56 702,9 | 1 490 000,0 | 3,8 % |
| 2021 | 59 702,0 | 1 840 000,0 | 3,2 % |
| 2022 | 57 416,8 | 2 220 000,0 | 2,5 % |
Возвращаясь к ВВП России в период с 2018 по 2020 гг. наблюдаем динамику роста внешнего долга и снижения ВВП, что говорит о проблемах эффективного инвестирования заемного капитала.
Хотя на первый взгляд коэффициент внешней долговой нагрузки один из самых низких в мире: ниже минимального порогового значения МВФ в 9-10 раз. С одной стороны, низкая внешняя долговая нагрузка позволяет получить некую финансовую независимость от западных стран, в которых сконцентрирована большая часть мирового капитала. После введения санкций данная позиция представляется достаточно разумной, но нехватка зарубежной ликвидности очень негативно сказывается на развитии экономики, а также капитализации рынка долевых и долговых ценных бумаг.
Отсутствие должной конъюнктуры рынка не привлекает зарубежных инвесторов к вложению капитала в российские долговые ценные бумаги, поэтому отечественные компании достаточно редко и в небольших объемах размещают новые выпуски облигаций на рынке. Объем рынка корпоративных облигаций на конец 2022 г. составлял почти 18 трлн. рублей, что в соотношении к ВВП (153,435 трлн. рублей) (Росстат) равняется 11,5 %. В развитых странах данный показатель кратно выше.
В 2022 г. произошли снижение долговой нагрузки и сильный рост ВВП с 1,84 до 2,22 трлн. долларов за счет роста цен на газ, нефть, уголь и зерно до исторически рекордных значений. Рыночная цена на газ выросла с 250 до 3000-4000 долларов за 1000 кубометров в 2022 г. Проблема в том, что всплеск цен на энергоносители показывает зависимость российской экономики от данной ситуации (рост ВВП на 18 %). Поскольку в 2023 г. наблюдается обратный эффект: ожидается рост показателя коэффициента внешней долговой нагрузки из-за резкого снижения цен на энергоносители, особенно на газ. Теплая зима 2023 г. и заполненные европейские газовые хранилища привели к снижению цен на газ до 300 долларов за 1000 кубометров. Данное обстоятельство приведет к снижению ВВП из-за большой части статьи углеводородов в структуре российского экспорта.
Возможные сценарии
Таким образом, необходимо создать положительную конъюнктуру и развивать инфраструктуру долгового рынка корпоративных облигаций, чтобы снизить зависимость заметного роста ВВП только за счет энергоресурсов.
Благоприятная конъюнктура создаст новые пути притока ликвидности в российские корпоративные облигации со стороны «дружественных» стран. Растущий приток зарубежной ликвидности мотивирует российские компании делать новые выпуски облигаций.
Кроме того, необходимо создавать финансовые инструменты для удобного инвестирования в российские компании, искать пути для решения проблемы привлечения капитала со стороны азиатских партнеров.
Вышеперечисленное поможет приблизиться к немецкой модели (динамика роста внешнего долга примерно равна росту ВВП). При эффективном инвестировании Россия сможет добиться масштабирования экономики в абсолютном выражении при росте внешнего долга. Потому что низкий рост или снижение ВВП от года к году обуславливается главной проблемой – отсутствием желания инвестировать в российские долговые бумаги.
Арронет П. В., банковский аналитик, трейдер,
преподаватель Департамента финансовых рынков
Финансового университета при Правительстве Российской Федерации
Список источников:
- National accounts, domestic product. Destatis // URL: https://www.destatis.de/EN/Themes/Economy/National-Accounts-Domestic-Product/_node.html (дата обращения 25.09.2023 года).
- Total debt owed to the non-public sector. Destatis // URL: https://www.destatis.de/EN/Themes/Economy/National-Accounts-Domestic-Product/_node.html (дата обращения 25.09.2023 года).
- IMF-World bank debt sustainability framework for low-income countries. International Monetary Fund // URL: https://www.imf.org/en/About/Factsheets/Sheets/2023/imf-world-bank-debt-sustainability-framework-for-low-income-countries (дата обращения 25.09.2023 года).
- Валовый внутренний продукт. Росстат // URL: https://rosstat.gov.ru/statistics/accounts (дата обращения 25.09.2023 года).
- Guidance on the-Audit of Public Debt. Appendix №1. Debt Indicators. Intosai // URL: https://www.issai.org/wp-content/uploads/2019/08/GUID-5250-Guidance-on-the-Audit-of-Public-Debt-Appendix-1-Debt-Indicators.pdf (дата обращения 25.09.2023 года).